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金瑞期貨大宗商品早評 | 中冶巴新項目再添擾動 支撐鎳價再度走高

2019年8月30日 08:52

2019年8月30日 08:52

一、有色金屬

❖貴金屬

中長期矛盾:美債實際利率走向。
短期矛盾:對外摩擦進展。
我們的觀點:美國國債收益率曲線繼續倒掛,市場風險水平正在上升。在杰克遜霍爾會議上,美聯儲主席鮑威爾的講話依然未透露出較為明確的降息信號,他認為目前美國經濟表現仍好,但全球經濟增速放緩以及貿易的不確定性的確帶來了外部壓力,然而由于缺少先例指引政策如何應對貿易不確定性,美聯儲仍要評估前景和風險來制定適當的政策來維持擴張,但我們認為美聯儲在9月份降息的可能性仍然很大,仍然利好貴金屬。日內公布的美國二季度實際GDP年化季率修正值增長2.0%,低于前值2.1%,符合整體預期,對金價沒有趨勢性影響。中國商務部發言人周四表示,全球最大的兩個經濟體正在就下一輪面對面會談進行磋商,但能否取得進展取決于華盛頓方面能否創造有利條件,中美談判短期內仍然有很大的不確定性,對貴金屬會造成擾動。
策略:黃金長期上漲的趨勢沒有改變,建議逢低買入。
風險點:中美快速達成協議。

❖銅

中長期矛盾:內外部經濟壓力下,經濟結構調整與改革目標的博弈。
短期矛盾:談判變數;刺激力度邊際變化。
我們的觀點繼劉鶴副總理表示我們有充足的宏觀政策工具,確保經濟發展基本面的良好態勢。國務院辦公廳印發《關于加快發展流通促進商業消費的意見》包括地區汽車限購放松,家電以舊換新等消費刺激。雖然關稅風波打壓宏觀情緒但盤面看沒出現恐慌,市場或期待政策的邊際軟化。但昨日獲悉多家銀行近期收到窗口指導關于即日起收緊房地產開發貸額度,控地產融資態度堅決,另外比慘后美元短期相對強勢,銅價高度或有制約。經濟基本面來看美國8月份Markit制造業PMI再度下滑,目前已經跌破枯榮線至49.9,受自身周期以及貿易摩擦影響,PMI下跌的趨勢或將延續,美聯儲一次降息尚不足以逆轉下行壓力。國內方面20日中國LPR亮相,新機制下1年期貸款市場報價利率為4.25%;此前為4.31%,但并不一定以為著是降息開始。雙方關稅對銅資源品(銅精礦、粗銅、廢銅及精銅)進口邊際影響較小,對國內出口銅終端產品影響相對大,按照目前關稅力度將影響國內銅消費3%左右,對比之前對終端影響2%,消費預期進一步蒙陰。宏觀角度仍需觀察關注8月經濟數據表現,來預期政策手段的進一步變化。
操作建議:逢高沽空思路不變。
風險點:談判超預期改善;四季度消費極佳。


❖鋁

中長期矛盾:宏觀經濟增速放緩下,下游需求增速面臨巨大壓力。
短期矛盾:供應減產加劇旺季短缺,鋁價或繼續沖高。
我們的觀點:周四庫存數據顯示,鋁錠社會庫存繼續去庫,旺季即將開啟,7月房地產竣工和汽車產量有轉暖之勢,預計旺季消費將貢獻一定增速;氧化鋁價格上周小幅反彈,市場買賣雙方交投僵持,國內外氧化鋁仍有新投產的情況以及進口窗口持續開啟,供應壓力仍大,反彈高度受限;供應端方面,近來受事故和災害的影響,約157萬噸的產能被動減產,預計影響產量在30-40萬噸,上周青島拍賣成交約8萬噸的鋁錠,預計后續將投放市場,彌補減產產量,但整體來看旺季短缺情況將加劇,去庫更為明顯,預計鋁價將震蕩上行。
操作建議:區間操作。
風險:旺季消費不及預期,新增產能投放提速。


❖鉛

中長期矛盾:再生鉛產能持續增長與鉛消費的趨勢性下滑。
短期矛盾:季節旺季需求延續性。
我們的觀點:近兩日鉛市場因部分資金獲利了結出現小幅回落,基本面層面我們認為價格轉弱信號暫未出現,價格偏強或能延續。海外市場來看,大型冶煉廠檢修減產使得供應偏緊。國內旺季需求還能延續,再生鉛貼水幅度收窄反應了高利潤刺激下增量難以釋放,期貨市場滬鉛10月至11月價差擴大反應了環保預期增強,總體上市場小幅去庫對高位鉛價有支撐。
操作建議:偏多思路,回調可買入,當期貨強現貨弱嘗試買現拋期。
風險:再生鉛利潤回升后產量釋放、消費節奏低預期。


❖鋅

中長期矛盾:中長期鋅精礦對應鋅消費的過剩,需要通過價格下跌(鋅價下跌或礦價下跌)來壓縮鋅礦供應量,使之于鋅消費相匹配。
短期矛盾:近日國務院印發促進商業消費意見,可見宏觀層面促消費提經濟的舉措開始投放,疊加突發新聞teck鋅廠因事故將縮減2-3萬噸產量,鋅價短期利好。值得一提的是,該廠縮產進一步加深鋅低庫存的確定性,但并不能改變鋅資源中長周期過剩的本質。短期我們預計鋅價區間盤整,下探空間小但也難言反彈高度,同時伴隨著升水繼續走高,預計倫鋅核心運行區域2200-2300美元/噸,滬鋅主力運行區域18300-18800元/噸。
策略:跨市反套可逐步了結。


❖鎳

中長期矛盾:遠期鎳鐵與濕法的供應新增壓力。

短期矛盾:中冶瑞木濕法項目泄漏停產預期。

我們的觀點:我們認為只要禁礦政策一日未決,炒作不會停止,多頭依舊占據主動。并且近期印尼加速審批礦山配額,未來存在收緊配額的預期,而菲律賓也有礦山開采殆盡以及Tawi-Tawi地區或面臨禁止鎳礦作業活動的法令,以及臨近菲律賓雨季,鐵廠加緊備礦助推鎳礦價格上漲,1.8%礦上漲至61美金,漲幅接近13美金。而根據我們和礦貿商的溝通情況來看,基于未來偏緊的供需面,礦價仍存在上漲預期,所以持貨待漲心態較濃。雖然礦端市場火熱,但實際精煉鎳市場表現并不盡如人意,從鎳-不銹鋼產業鏈的情況,鎳鐵產能按計劃投產,而不銹鋼方面,高庫存以及未來消費承壓,鎳金屬消費或下滑,從而減少了對精煉鎳的需求,根據7月份排產以及進出口情況,不銹鋼中精煉鎳作為原料的占比已經下滑至12%,去年平均在24%,未來仍有下降空間,從新能源的角度看,7月國內新能源汽車產量同環比均出現回落,補貼退坡效果顯現,而且從技術路徑上來說,三元的滲漏率或被鐵鋰擠占,所以新能源的預期或出現修正,并且供應方面,第一量子在澳大利亞的濕法項目預計明年初復產,除已經計劃在印尼投產的四個中資項目外,盛屯也計劃參與其中,未來供應增加減少硫酸鎳對精煉鎳的消耗。此外,全球精煉鎳庫存已經連續數周回升,在LME結構由C轉B之后,吸引了部分隱形庫存轉顯性,修正了市場對于缺口的預期。我們認為在禁礦政策落地之前,精煉鎳的基本面將讓位于礦端,鎳價高位寬幅震蕩持續。

操作建議:觀望

風險點:NPI產能持續推遲,不銹鋼項目提前落地。


❖錫

中長期矛盾:緬礦資源產出下滑。
短期矛盾:供需雙弱。
我們的觀點:由于外盤的持續交倉,走勢明顯弱于國內,導致現貨進口虧損一度低至3000元以下,對國內形成負反饋。外盤在印尼出口限制放開后,海外供應恢復,而各方貿易摩擦影響了錫的消費,中美、美歐、日韓等,所以整個海外市場過剩嚴重,庫存低位回升,近期連續兩個周五大幅交倉,LME錫價在交倉的壓力下,跌破16000美金支撐,而國內在礦端供應減少的預期下,下跌趨勢稍顯抵抗,上周緬北沖突也在一定程度上提振了情緒,但當前進口虧損收窄,錠的進口增加預期明顯蓋過礦端的影響,所以在進口增量預期下,內盤錫價同樣承壓。預計滬錫維持弱勢運行。
操作建議:擇機跨市正套。
風險點:境外礦進口超預期,印尼政策再度變化。



二、能源化工

❖原油

中長期矛盾:非OPEC產量維持增長,OPEC+限產背景下的剩余產能豐富,供應充裕預期下,宏觀壓力引發的需求擔憂能否改善。
短期矛盾:需求季節性強勢接近尾聲,opec試圖提振油價。
我們的觀點:颶風引發供應中斷擔憂,油價連續走高。市場擔心颶風Dorian對墨西哥灣近海油田生產影響,為油價提供了進一步反彈動能。一方面,此次颶風預計將導致短期內作業平臺下線,從而引發供應中斷支撐近期油價;但另一方面,颶風造成生產設施嚴重破壞可能性較小,生產在颶風過境后數周能夠得到恢復,因此,短期油價仍將得到一定支撐。未來仍需關注美伊關系和貿易局勢走向。
操作建議:謹慎觀望。
風險點:談判進程,地緣政治風險。


❖燃料油

中長期矛盾:IMO 2020船燃含硫新規,全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%導致高硫燃料油的使用將逐漸減少。
當前市場矛盾:油價寬幅震蕩,燃油價格如何影響。
我們的觀點:消息面利空指引,燃料油市場交投觀望低迷,渣油市場供大于求,預計近期渣油價格走勢仍然承壓。油漿市場下游需求未有起色,消息面難有利好支撐下,預計近期價格弱勢整理。
操作建議:觀望
風險點:


❖瀝青

中長期市場矛盾:2019年重交瀝青需求在政策支持“基建補短板”的拉動以及“十三五”計劃進去后半程的契機下有望形成利好支持,而供給端在2019年新增瀝青產能相對較小。

短期市場矛盾:馬瑞油斷供消息是否屬實。

我們的觀點:鑫海化工有計劃轉產渣油,河北市場瀝青供應或穩中減少;其它市場供應或相對穩定,相比需求而言,當前瀝青市場仍處于供大于求的狀態。雖然馬瑞供應或將中斷的消息持續在市場上發酵,但當前馬瑞資源尚且充裕,瀝青供應暫未出現緊缺的情況。,市場需求與預期仍存在較大差距,市場供應仍顯充足,短期市場需求大幅改善的可能性較低。短期建議觀望,等待市場需求釋放。

操作建議:觀望

風險點:


❖紙漿

中長期矛盾:2019年,需求增長仍然不算樂觀,而產能投入方面,國內外木漿產能加起來投入大概還有一百多萬噸。

短期矛盾:是否還有下跌的空間。

我們的觀點:木漿下游文化紙中,行情平穩。木漿下游包裝紙為白卡紙,整體市場心態不算樂觀。生活用紙方面,近期市場較為弱勢,河北部分紙廠有停機。國內仍處于淡季,終端需求偏淡。長期來看,海內外木漿庫存仍然高企,針闊之間有較強的替代作用,目前針闊價差拉開,會引發更多的闊葉漿替代針葉漿,持續弱勢的闊葉漿價格最終也會影響針葉漿價格。建議2001合約期貨操作4750-4770以上可以擇機做空,4680-4700左右平倉獲利。套利商,可以低價買現貨,高位盤面拋期貨做套利。

操作建議:逢高沽空,底部平倉獲利。

風險點:境外大批漿廠減產,到港木漿大幅下降,其他不可抗力因素。


❖PTA

中長期矛盾:TA產能釋放與聚酯需求預期。

短期矛盾:供應檢修及下游需求變化。

我們的觀點:TA檢修裝置減小負荷增長,快于聚酯負荷增長;聚酯補庫庫存天數小增;TA現貨加工費在900附近,成本端加工費和聚酯利潤持平,短期價格受原油價格波動影響,宏觀利空預期會有打壓,TA觀望等待安全邊際買入。

操作建議:觀望


❖乙二醇

中長期矛盾:煤制MEG產能投放與需求預期。

短期矛盾:供應檢修及需求預期。

我們的觀點:EG理論上受價格上漲會使檢修裝置提前復產,但在實際未證實裝置復工時價格表現較強,但往上高度有限。港口庫存在去庫。后面觀察國內開工提升程度以及港口庫存是否反彈。后面預報到港仍較多,國內開工率仍在低位復產抑制價格,庫存仍有回升跡象,等待拐點逢高空為主。

操作建議:逢高沽空。

風險點:庫存持續下滑。


❖甲醇

中長期矛盾:油制和煤質裝置成本變化。

短期矛盾:進口和國內開工變化。

我們的觀點:甲醇內地和沿海庫存上周環比增加重新壘庫,內地甲醇裝置延遲檢修影響邊際減弱,且存在復產預期。寶豐MTO裝置推遲投產,需求端繼續利空醇價。甲醇進口成本同步降低,對盤面01仍有近200的利潤,醇價往上驅動弱。原油價格上漲對甲醇有刺激,但預計只是反彈,甲醇仍在底部偏弱。

操作建議:觀望


❖橡膠

中長期矛盾:膠樹開割面積與需求增長的錯配。
短期矛盾:供應釋放情況和需求拐點何時到來。
我們的觀點:宏觀憂慮仍在,經濟疲軟壓制膠價。18年約35萬噸的老膠倉單壓力仍有,9-1價差較難看到縮窄。國務院要求有條件地區逐步放開汽車限購刺激汽車消費對膠價有一定提振。但現實汽車及基建消費仍在底部,存在預期差。總體膠價總體底部震蕩為主。
操作建議:反彈拋空。
風險點:需求好轉。


三、黑色建材

❖螺紋鋼/熱卷

中長期矛盾:需求弱預期下供應會否有效收縮。

短期矛盾:唐山9月限產不及預期。

我們的觀點:根據唐山9月限產初步方案測算,9月限產比例13.7%,限產力度為三季度三個月中最寬松,70周年國慶環保限產加嚴的預期面臨落空。我們認為,短期長流程鋼材產量可能維持高位,市場交易邏輯轉向需求端。在高產量、弱需求、高庫存壓力下,預計短期螺紋鋼震蕩偏弱。熱卷方面,供應邊際收緊的預期面臨證偽,而中美貿易形勢愈發緊張,壓制板材下游需求預期,熱卷下游季節性補庫需求存在放緩風險。

操作建議:觀望或偏空操作。

風險點:供需超預期改善。


❖鐵礦石

中長期矛盾:供應缺口修復與鐵礦需求強度。

短期矛盾:礦山復產發運增加與鋼材終端需求預期不佳。

我們的觀點:近期鐵礦石的交易邏輯在于礦山發貨增加供應缺口修復,而隨著唐山9月不及預期的環保限產方案浮出水面,市場交易邏輯可能轉向鋼材供需邊際改善預期被證偽、鋼廠利潤進一步收縮從而對鐵礦石價格形成壓制。短期鐵礦石價格或震蕩偏弱。對于遠月,我們維持觀點,I2005成本支撐或在60-68美元/干噸區間,折算人民幣510-580元/干噸區間。

操作建議:I2005區間操作。

風險點:供需超預期變化。


❖玻璃

中長期矛盾:下半年房地產竣工是否加速。

短期矛盾:旺季需求能否有效釋放。

我們的觀點:近期玻璃成交有所減弱,一方面玻璃價格漲后對成交有所抑制,另一方面河北部分深加工企業受大氣污染治理影響,陸續停產放假也減弱了需求,玻璃廠家庫存去化放緩,庫存消費比在年內相對低位企穩。宏觀方面,中美貿易形勢愈發緊張,市場避險情緒升溫。預計短期玻璃震蕩偏弱,9月份關注傳統消費旺季需求釋放情況。

操作建議:觀望

風險點:


❖硅鐵/錳硅

中長期矛盾:供需矛盾博弈。
短期矛盾:硅鐵企業復產供應寬松,環保限產擾動錳硅供應。
我們的觀點:當前鋼廠利潤微薄甚至虧損,山西和西南區域鋼廠率先做出減產安排,其他地區陸續跟進,意味著鐵合金需求將減少。而據悉硅鐵復產企業增加,現貨市場供應端較寬松;錳硅受環保限產消息提振,價格堅挺。據報道,內蒙、寧夏等地區因限電、環保,開工率受到影響。預計短期鐵合金價格震蕩運行。關注新一輪招標情況。
操作建議:觀望
風險點:


❖焦煤

中長期矛盾:產地及進口焦煤供應量的波動。

短期矛盾:環保政策對需求的影響。

我們的觀點:山西限產逐步恢復, 華北地區焦爐產能利用率提升1.26個百分點, 帶動國內100家獨立焦企產能利用率上行至80.57%,焦煤需求釋放。當前焦企焦炭庫存偏低, 同時,呂梁焦企利潤超200元/噸, 利好煤價;但同時注意到下游鋼企主動限產對焦炭需求產生一定影響,鋼廠焦化廠庫存1639萬噸,焦煤庫存水平較高,環比延續下行,下游對焦煤采購或有延緩。國慶前,山西、河北等地仍有環保收緊預期,對煤焦鋼有不同程度影響,關注相關環保限產等政策的出臺。焦煤煤礦庫存212萬噸, 恢復至較高位水平, 但主焦煤庫存較低,低硫主焦煤強勢,配焦偏弱;六港合計煉焦煤繼續累庫至725萬噸,為高位水平,對焦煤長期價格有所壓制。進口方面,繼京唐港、曹妃甸之后, 廣州港等港口開始不允許異地報關,進口煤政策有趨嚴形勢。預計焦煤震蕩運行。

操作建議:觀望

風險點:


❖焦炭

中長期矛盾:下游鋼廠消費的強弱。

短期矛盾:環保限產的影響。

我們的觀點:山西二青會結束限產,太原、呂梁等地區限產焦企逐步復產,全國焦企焦爐產能利用率增加1.13個百分點至80.57%;庫存方面,國內獨立焦化廠(100家)庫存21.6萬噸。唐山地區受鋼企主動限產影響,高爐產能利用率降至76.37%,但全國高爐產能利用率穩定在77.84%,焦炭需求總體持穩。隨著國慶臨近,京津冀周邊鋼焦限產有加強預期,部分鋼廠開始逐步控制焦炭到貨量,山東、河北、山西等地區多數鋼廠首輪提降焦炭采購價100元/噸,唐山市發布9月份環保限產初步方案,限產不及預期,焦企多已接受焦炭首輪提降100元/噸。鋼廠焦炭庫存穩定在459萬噸,處于中高位水平;當前下游需求端螺紋等品種延續小幅去庫,有助改變悲觀預期, 但短期內成材產量下滑,對焦炭需求產生壓力, 預計下游去庫將延續進行,焦炭短期需求或承壓。下半年山東、 江蘇等地的焦炭去產能的推進, 將對焦炭價格有一定支撐。預計焦炭價格震蕩運行。

操作建議:觀望

風險點:


❖動力煤

中長期矛盾:主產地供給與下游需求釋放博弈。
短期矛盾:下游補庫。
我們的觀點:本周主要主產地煤價偏弱,榆林地區庫存較高,需求偏差。秦港庫存633萬,北方四港煤炭庫存1574萬噸,庫存小幅下行,但仍處高位。六大電廠庫存1638萬噸,電廠日耗穩定在78萬噸/天左右,秦皇島港煤價下行至576元/噸。廣州港等開始對進口煤有所限制,下半年進口煤政策將有所收緊。 據煤炭資源網,環保督查組進駐山西晉北地區,禁止露天堆煤,部分煤企停產。大秦鐵路將在9月5日開始檢修,為期25天,較往年提前,下游拉運積極性提高,運價提升,支持煤價小幅反彈。70周年大慶前煤礦安全管控或趨嚴,煤炭主產地陜蒙存全面停止供應火工品風險,以露天礦為主的內蒙煤市或有較大影響。預計煤價震蕩運行。
操作建議:觀望
風險點:



四、農產品

❖豆粕

中長期矛盾:相對確定的供給以及中國很弱的需求。

短期矛盾:中美關系再次擾動市場。

我們的觀點:美國確認加關稅,總統也確認中美還在談,但沒有具體內容和時間表,政策基本就是2天一變,短期往緩和看,有深度回調再考慮買。目前直接進場上下空間看著都差不多。周一優良率55,預期54,上周53,還是比較超預期,幾個主產州明顯恢復,后面時間很短了。profarmer調研單產情況46.1,大幅低于usda的數據。后續可以開始關注南美的情況,9月15日,南美開始播種。

操作建議多單繼續持有。

風險點:中美關系、美國產區降雨,緊盯rmb。


❖玉米

中長期矛盾:全年去庫存。
短期矛盾:黑龍江暴雨和生豬政策。
我們的觀點:黑龍江暴雨和生豬政策抬升玉米價格。國內玉米現貨非常穩,期貨已經打至貼水。現貨和資金的關注點都不太一樣,大體交流下來大家都沒有太多動力。玉米拍賣成交還是太低了,需求太弱,繼續去庫存。提貨上看明顯豆粕的需求要好于玉米,但更多也就是體現在補庫上。玉米后續新糧上市,還會繼續壓制市場。
操作建議:暫時觀望。


❖油脂

中長期矛盾:等國外信號。

短期矛盾:關注8月產量。

我們的觀點:中美關系太難做,資金明顯也在觀望,持續性太差。華南現貨基差還在上漲。油脂雙節備貨結束,后續須看海外,還是走一步看一步的節奏。MPOA本周出前20天產量數據,產量環比減5%。中美關系出現矛盾之后油脂也沒有太多回調空間。

操作建議:暫時觀望。

標簽: 機構行情評論

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